概括分析政策传导机制和骨子实际效用，将来1年-2年好意思国经济发达可能强于刻下市集预期

　　文|杨子荣

　　2025年二季度，好意思国骨子GDP环比折年率初值录得3%的增长，大幅卓著前值-0.5%和市集预期的2.4%。自特朗普政府在公共边界内推广“平等关税”政策以来，市集对好意思国经济下行乃至衰败的担忧握续发酵，对好意思国经济走势的判断也跟着新数据的发布而不停调整。笔者尝试从三个维度解读好意思国经济的“表与里”。

　　最初，从GDP领会项看，好意思国二季度GDP的超预期发达主要受交易项波动鼓舞。剔除交易要素影响后，好意思国国内需求增速骨子呈现放缓态势，经济增长的内生能源有所削弱。

　　其次，从经济概貌看，刻下好意思国经济呈现出“软数据走硬、硬数据趋软”的分化款式。瞻望下半年关税政策对经济下行的负担效应将愈加显耀。

　　临了，从中期远景看，将来1年-2年内关税政策对好意思国经济的负面冲击可能低于市集预期，同期《大而好意思法案》有望鼓舞财政支拨膨胀和内需增长，好意思国经济发达或鉴定于刻下市集预期，但这两大政策的永远风险防碍苛刻。

　　好意思国二季度GDP超预期增长

　　好意思国总统特朗普关税政策是酿成好意思国上半年GDP数据稀零波动的中枢要素。受政策预期影响，企业入口行动出现较着的“抢跑效应”和“急刹车景观”。一季度，市集浩大预期特朗普政府将大边界征收关税，企业纷纷提前入口以遁入潜在成本上升。这一抢入口行动导致交易逆差创历史新高，1月-3月好意思国入口增速高达22.7%，交易逆差月度均值达到1302亿好意思元的峰值水平。4月初特朗普“平等关税”实施笃定精致发布后，关税隐藏边界和征收幅度均远超市集预期，企业马上调整入口策略，并选拔不雅望策略。4月-5月时分，好意思国入口增速急剧回落至3%，交易逆差月度均值大幅收窄至659亿好意思元。

　　从GDP增长孝敬度分析，一季度商品和服务净出口对GDP环比折年率的孝敬为-4.6个百分点，而二季度则转为正、孝敬5.0个百分点，充分体现了交易项对经济增长的扰动效应（图1）。

　　图1 好意思国GDP走势

　　剔除交易要素后，好意思国经济内生增长能源骨子呈现放缓趋势。以个东谈主耗尽支拨和国内私东谈主投资总和磋议的内需发达夸耀，一季度和二季度对GDP环比折年率的孝敬分手为4.2个百分点和-2.1个百分点，内需孝敬度的显耀下滑反馈出好意思国国内经济增长动能正在削弱。

　　辩论到环比折年率容易受到单季度交易数据剧烈变化影响，不错接受半年度的同比数据来反馈好意思国经济增长的基本趋势。数据夸耀，2025年上半年好意思国骨子GDP同比高潮2.0%，创2023年以来新低。尽管2.0%的增速仍略高于好意思联储估算的1.8%潜在增速水平，但增长势头较着趋缓的态势较为较着。

　　“软”数据变硬，“硬”数据趋“软”

　　刻下好意思国经济呈现出拜访类见识改善而骨子经济数据走弱的结构性分化特征。

　　从拜访类“软”数据看，市集花样出现较着开发。密歇根大学耗尽者信心指数在4月大幅跌至52.2的低位后，7月已反弹至61.8，开脱了2022年8月以来的最低水平。与此同期，1年期通胀预期从4月6.5%的1982年以来峰值大幅回落至7月的4.4%（图2）。这一变化标明，市集对关税政策冲击耗尽和推高通胀的极点悲不雅预期正在缓解，投资者和耗尽者信心迟缓企稳。

　　图2 好意思国“软”数据变硬

　　然则，反馈经济基本面的“硬”数据却呈现疲软态势。耗尽层面，2025年5月和6月好意思国零卖和食物服务销售额同比增幅分手放缓至3.2%和3.9%，夸耀出耗尽动能的较着削弱。作事市集固然名义数据尚可，但结构性问题杰出。6月休闲率虽降至4.1%，但这一改善很猛经由上源于作事参与率下滑至62.3%，反馈出部分求职者退出劳能源市集。新增非农作事岗亭虽达14.7万个，但其中一半来自政府部门招聘，私东谈主部门作事创造才气相对有限，举座作事市集呈现“外刚内柔”的特征（图3）。

　　图3 好意思国“硬”数据趋软

　　下半年好意思国经济濒临进一步下行压力。从政策传导机制看，关税冲击对经济的影响将呈现阶段性特征。最初，投资端率先清晰疲态。面对关税政策的不确定性，企业浩大选拔严慎策略，优先削减老本开支以进一步不雅望。二季度好意思国国内私东谈主投资总和环比折年率大幅回落至0.4%，反馈出企业投资意愿的较着削弱。其次，耗尽端的冲击效应瞻望将不才半年迟缓清晰。跟着关税政策对企业坐褥成本、作事岗亭和收入水平的负面影响渐渐传导至劳能源市集，家庭部门的耗尽才气可能受到进一步冲击，进而对举座经济增长组成更为较着的负担。

　　将来1年-2年好意思国经济发达或强于市集预期

　　自2025年4月特朗普“平等关税”政策出台以来，市集对好意思国经济远景浩大握悲不雅作风。好意思联储预测2025年和2026年好意思国GDP增速将分手降至1.4%和1.6%，高盛致使一度将好意思国将来12个月信济衰败概率上调至45%。然则，概括分析政策传导机制和骨子实际效用，将来1年-2年好意思国经济发达可能强于刻下市集预期。

　　第一，关税政策的骨子冲击或低于表面预期。凭证彼得森海外经济征询所测算，好意思国对公共加征10%关税在无反制情况下将负担2025年骨子GDP增长0.36个百分点，而在列国全面反制情况下影响将扩大至0.88个百分点。这标明列国反制经由将径直决定关税政策对好意思国经济的反噬力度。从骨子实际情况看，浩大国度对好意思国关税政策的反制力度相对有限，部分国度致使为终了交易左券主动作出要紧贪污。7月22日和27日，好意思国先后与日本和欧盟终了交易左券，将双边“平等关税”税率下调至15%。看成交换要求，日本和欧盟分手应允对好意思投资5500亿好意思元和6000亿好意思元，并大幅加多好意思国商品采购。这种谐和式策略有助于缓解交易摩擦对好意思国经济的负面冲击。

　　第二，《大而好意思法案》提供短期增长能源。该法案通过将多项减税步调永恒化，为好意思国经济注入显耀刺激效应。具体步调包括保管21%的企业税率、不息开发全额折旧政策、复原研发用度全额即时扣除，同期保握较低的个东谈主所得税税率并扩大税收抵扣边界。国会预算办公室测算夸耀，这些减税政策将在初期灵验促进企业投资和住户耗尽，GDP提振效用瞻望在2026年达到0.9%的峰值。

　　不外，以上政策的永远风险防碍苛刻。一方面，关税政策不仅推高耗尽品和中间品价钱，削弱好意思国产物的公共竞争力，还可能促使传统盟友运行“去好意思国化”策略，对好意思国永远经济地位组成挟制。另一方面，《大而好意思法案》将显耀加剧财政行状。国会预算办公室分析夸耀，将来十年该法案将使联邦赤字净增约3.3万亿好意思元，其中减税导致财政收入减少4.5万亿好意思元，而支拨削减仅能对消1.2万亿好意思元。此外，财政赤字膨胀推高市集利率水平，企业融资成本上升将对私东谈主投资形成挤出效应，制约法案对永远经济增长的促进作用。

　　作家为中国社会科学院寰宇经济与政事征询所副征询员；剪辑：王延春

行状剪辑：赵想远